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中通赴美IPO募資15億美元，繼圓通之后，順豐借殼上市方案獲證監(jiān)會(huì)通過(guò)，五大民營(yíng)快遞企業(yè)的上市之路愈加清晰，在一份份招股說(shuō)明書(shū)里，暗藏著他們?cè)凇八桶边@件事之外的野心。

不到一個(gè)月的時(shí)間里，緊隨圓通之后，三家快遞上市的重磅消息相繼傳來(lái)，資本游戲漸入高潮，快遞行業(yè)或?qū)⒃谏鲜泻笥瓉?lái)新一輪合縱連橫。

隨著跨境電商的發(fā)展，順豐、圓通、申通等紛紛尋求開(kāi)辟海外第二戰(zhàn)場(chǎng)，并打通國(guó)內(nèi)與國(guó)際物流鏈路，但整體發(fā)展仍屬小步趟河。中通若成功實(shí)現(xiàn)美國(guó)上市，或可以憑借更充裕的資本收購(gòu)或入股外資快遞，打通國(guó)際路徑。同時(shí)資本的運(yùn)作也可能帶來(lái)快遞向綜合物流的發(fā)展。

導(dǎo)讀

中通赴美IPO是行業(yè)的一個(gè)標(biāo)桿舉措，如果順利發(fā)行的話，中通的募資額有望超越順豐的80億元、圓通23億元和申通48億元，創(chuàng)造國(guó)內(nèi)民營(yíng)快遞企業(yè)上市募集資金最多的紀(jì)錄。

本報(bào)記者 高江虹 實(shí)習(xí)生 王琳 北京報(bào)道

中通快遞終于在美國(guó)啟動(dòng)IPO。至此，“三通一達(dá)”以及順豐這五大民營(yíng)快遞巨頭都趕上了資本盛宴。

10月10日，中通快遞一位不愿具名的高管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者證實(shí)，該公司已經(jīng)于9月30日正式向美國(guó)納斯達(dá)克交易所提交IPO資料。記者10日當(dāng)天查詢交易所公告，已經(jīng)可以查閱到中通快遞的招股說(shuō)明書(shū)。

中通“家底”隨之曝光——2015年?duì)I收為9.15億美元(約合61億元人民幣)，凈利潤(rùn)卻達(dá)2億美元(13.3億元人民幣)，凈利率高達(dá)21%，而該公司自己披露的營(yíng)業(yè)毛利率更是高達(dá)25.1%。相比較早先上市的圓通、順豐等快遞公司所披露的凈利率僅在3%-6%之間，中通快遞的利潤(rùn)率之高實(shí)在令人驚嘆。

蹊蹺的是，2014年中通的凈利潤(rùn)僅為10%，且據(jù)記者從行業(yè)內(nèi)人士獲悉，2014年之前的中通利潤(rùn)率更低。緣何短短一年時(shí)間就陡增一倍以上?10月11日，記者幾番聯(lián)系中通方面尋求解釋，都被“處于靜默期不能回應(yīng)”婉拒。

多名快遞行業(yè)專業(yè)人士在記者采訪過(guò)程中，都對(duì)中通的高利潤(rùn)率感到驚訝與不解。有不愿透露姓名的專業(yè)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道表示，鑒于美股審計(jì)的嚴(yán)格程度，中通不太可能做假賬尋求上市，但快遞行業(yè)財(cái)務(wù)可操作空間頗大，中通有可能利用某些可利用的空間，將利潤(rùn)率提高，以尋求更高的估值。

畢竟按照中通目前的盈利預(yù)期，該公司在美國(guó)市場(chǎng)上的估值可望超過(guò)400億元人民幣，而長(zhǎng)江證券更是給予了980億的高估值。

中通赴美融資百億

去年之前，中通在三通一達(dá)中的曝光率并不高。

這家企業(yè)低調(diào)的風(fēng)格像極了創(chuàng)始人。中通董事長(zhǎng)賴梅松，長(zhǎng)得高大壯實(shí)，笑起來(lái)很憨直，性子低調(diào)不張揚(yáng)，輕易不愿出來(lái)露面。菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)CEO童文紅告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，賴梅松不大會(huì)講話，各方面不出挑，可中通各方面都很均衡，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)非常團(tuán)結(jié)，變化少且穩(wěn)定，可謂典型的中庸文化代表?！斑@樣的快遞企業(yè)反而市場(chǎng)份額和服務(wù)卻是做得最好?！?/P>

按照中通快遞提交的資料，該公司擬在美國(guó)融資15億美元，約合人民幣100億元，用以進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，包括購(gòu)買(mǎi)新的土地、建設(shè)新轉(zhuǎn)運(yùn)中心，添置卡車等設(shè)備，增強(qiáng)信息系統(tǒng)以及尋求潛在戰(zhàn)略收購(gòu)。

招股說(shuō)明書(shū)里如此勾勒中通：中通共有員工26萬(wàn)人次，擁有超過(guò)2.3萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，7700個(gè)加盟商，74個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)中心。2015年快遞業(yè)務(wù)量為29.5億件，占市場(chǎng)份額14.3%。從2011年到2015年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)80.3%。目前總資產(chǎn)額為17.6億美金，約合人民幣118億元，總負(fù)債4.12億美元，約合人民幣27.62億元。

隨著IPO的啟動(dòng)，中通快遞也對(duì)外披露其近三年的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。2013年至2015年，中通快遞的業(yè)務(wù)量分別約為10.7億件、18.2億件、29.5億件。2016年前六個(gè)月則達(dá)到了19.13億件，僅在7、8兩個(gè)月，就共計(jì)完成了6.979億件。增速極快。

通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)，中通更多家底首次對(duì)外披露，外界最為關(guān)心的股權(quán)結(jié)構(gòu)曝光。

持股最大的是賴梅松，持股比例達(dá)到32.6%，其次是賴建法，持股為10.2%，王吉雷為第三大股東，持股比例為8.3%。另有紅杉資本的兩家基金公司分持4%和2%的股份。其余股份是多名高管及華南、華北管理中心管理人員以及天津長(zhǎng)沙成都武漢等重點(diǎn)城市的總經(jīng)理所持有。

超高利潤(rùn)率成疑

事實(shí)上，中通上市文件最大的疑問(wèn)在于利潤(rùn)率問(wèn)題。中通的招股說(shuō)明書(shū)顯示，中通2014年?duì)I業(yè)收入約39億人民幣，凈利潤(rùn)4.03億元，利潤(rùn)率10.3%;2015年?duì)I業(yè)收入約61億，凈利潤(rùn)13.32億元，利潤(rùn)率高達(dá)21.8%;而2016年上半年?duì)I業(yè)收入就達(dá)到了42億元，凈利潤(rùn)7.67億元，利潤(rùn)率仍有18%。

這樣的營(yíng)收增長(zhǎng)和利潤(rùn)增速無(wú)疑是相當(dāng)醒目的，結(jié)合中國(guó)快遞市場(chǎng)持續(xù)30%以上的高增速，中通上述利潤(rùn)狀況將會(huì)為其帶來(lái)可觀的估值。

據(jù)記者了解，目前美國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)快遞行業(yè)估值不算高，UPS的PE溢價(jià)僅為19倍，F(xiàn)edex僅為14倍，而國(guó)內(nèi)目前快遞公司則都在40倍以上的估值。因而，有券商人士向記者表示，中通要想在美國(guó)講好故事，獲得高溢價(jià)，無(wú)疑要提升自己的利潤(rùn)率，也要強(qiáng)調(diào)自己的高增長(zhǎng)率。

“我是無(wú)法理解中通是怎么算出來(lái)的這么高的利潤(rùn)率”，一家不愿具名的快遞財(cái)務(wù)專家向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道直言，中通很可能通過(guò)在收入和成本上造價(jià)，即存在坐支現(xiàn)象，降低收入和成本，提高毛利率。

可供對(duì)比的是，同在2015年，申通業(yè)務(wù)量26億票，營(yíng)收72億元，凈利潤(rùn)8億元，利潤(rùn)率11%。圓通業(yè)務(wù)量30億票，營(yíng)收120億元，凈利潤(rùn)7億元，利潤(rùn)率僅為5.8%。而順豐業(yè)務(wù)量17億票，營(yíng)收473億元，凈利潤(rùn)16億元，更是低至3.3%。

這其中，由于順豐營(yíng)收中有相當(dāng)部分金融收入，又是直營(yíng)體系，與中通不具有同比性，可剔除。但圓通和申通的運(yùn)營(yíng)模式跟中通相同，三者運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)卻是差別極大。尤其是利潤(rùn)率差別高達(dá)數(shù)倍。其中有何訣竅?

令人不解的還有中通去年業(yè)務(wù)量29.5億票，應(yīng)收緣何只有61億元?甚至少于26億票收入72億元的申通。

由于中通方面以“緘默期無(wú)法回應(yīng)”婉拒解釋，經(jīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道廣泛征詢快遞行業(yè)內(nèi)人士的看法，歸結(jié)下來(lái)認(rèn)為這里面可能存在中通利用美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則做了統(tǒng)計(jì)口徑上的差別處理。

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)，中通目前共有7700個(gè)加盟商，其中3541個(gè)為直營(yíng)合作伙伴。另有3000多名加盟商應(yīng)該屬于獨(dú)立法人，其營(yíng)收數(shù)據(jù)有可能未被中通采納，故而使得中通的營(yíng)業(yè)收入比其他快遞企業(yè)都要少得多，從而大幅提升其利潤(rùn)率。

值得一提的是，接受記者采訪的眾多行業(yè)人士和專家，都認(rèn)可中通的運(yùn)營(yíng)效率是三通一達(dá)中最高的，而且在管理成本管控方面做得也比其他公司好，因此其獲得比較高的凈利潤(rùn)是極為可信的。

徐勇向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道解釋道，一般快遞公司總部的收益來(lái)源主要是品牌使用費(fèi)、運(yùn)費(fèi)、加盟費(fèi)、面單費(fèi)、物料費(fèi)等。不同的快遞公司收取的種類不同，費(fèi)率也不一樣。他還進(jìn)一步披露，通常快遞公司總部利潤(rùn)率在10%-30%之間，而加盟商和網(wǎng)點(diǎn)的利潤(rùn)率在5%-10%之間。

記者也連續(xù)兩天試圖聯(lián)系中通快遞高管詳細(xì)解釋上述問(wèn)題，但多名高管電話都打不通，最后撥通其中一名高管，被告知公司已經(jīng)提前讓所有高管閉口不談IPO所有問(wèn)題。中通公關(guān)部門(mén)則一再表態(tài)已在緘默期，不宜回應(yīng)。

民營(yíng)快遞的質(zhì)變

經(jīng)過(guò)層層股權(quán)設(shè)計(jì)，目前中通應(yīng)屬于一家注冊(cè)地為開(kāi)曼群島的公司，公司性質(zhì)也是外商獨(dú)資企業(yè)，而非純粹的中資企業(yè)。這一身份的轉(zhuǎn)變，是否會(huì)對(duì)其未來(lái)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響，尚未可知。但中通在招股說(shuō)明書(shū)中花比較大篇幅闡述了中國(guó)郵政監(jiān)管政策對(duì)外資獨(dú)資身份在華從事快遞郵政業(yè)務(wù)的限制，提示了這可能會(huì)是該公司未來(lái)面臨的風(fēng)險(xiǎn)所在。

“這是否會(huì)成為問(wèn)題，得看國(guó)家郵政局進(jìn)一步的解釋了”，中國(guó)快遞咨詢網(wǎng)首席顧問(wèn)徐勇認(rèn)為，國(guó)家政策中有明文規(guī)定，除了文件類不能碰，外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)郵政業(yè)務(wù)不受限制。他預(yù)料這個(gè)身份風(fēng)險(xiǎn)不太會(huì)在未來(lái)成為中通的炸彈，畢竟中通絕大多數(shù)的業(yè)務(wù)都是包裹而非文件。

無(wú)論如何，中通赴美IPO是行業(yè)的一個(gè)標(biāo)桿舉措，如果順利發(fā)行的話，中通的募資額有望超越順豐的80億元、圓通23億元和申通48億元，創(chuàng)造國(guó)內(nèi)民營(yíng)快遞企業(yè)上市募集資金最多的紀(jì)錄。

更為重要的是，如果中通順利在美上市，將是第一個(gè)在國(guó)外上市的中國(guó)快遞企業(yè)，國(guó)外市場(chǎng)可借由中通了解中國(guó)快遞市場(chǎng)以及中國(guó)特色的快遞加盟體制。

中國(guó)物流學(xué)會(huì)特約研究員楊達(dá)卿認(rèn)為，對(duì)中通來(lái)說(shuō)，赴美上市也是逼著自己朝市場(chǎng)國(guó)際化和產(chǎn)業(yè)資本化轉(zhuǎn)變，通達(dá)系快遞的傳統(tǒng)加盟經(jīng)營(yíng)模式，或在中通赴美上市后真正質(zhì)變。

楊達(dá)卿認(rèn)為此舉可能帶來(lái)民營(yíng)快遞向外走的質(zhì)變。畢竟隨著跨境電商的發(fā)展，順豐、圓通、申通等紛紛尋求開(kāi)辟海外第二戰(zhàn)場(chǎng)，并打通國(guó)內(nèi)與國(guó)際物流鏈路，但整體發(fā)展仍屬小步趟河。中通若成功實(shí)現(xiàn)美國(guó)上市，或可以憑借更充裕的資本收購(gòu)或入股外資快遞，打通國(guó)際路徑。

另一方面，也可能帶來(lái)快遞向綜合物流的發(fā)展。楊達(dá)卿稱，當(dāng)快遞成為一種中國(guó)廉價(jià)服務(wù)產(chǎn)品，快遞企業(yè)只有沿著電商及貿(mào)易的價(jià)值鏈做綜合性服務(wù)，拓展快運(yùn)、倉(cāng)儲(chǔ)、金融、供應(yīng)鏈等服務(wù)，才可能成為最強(qiáng)快遞。中通已經(jīng)有快運(yùn)等服務(wù)，快運(yùn)要快起來(lái)，必須有布局完善的“倉(cāng)”做發(fā)動(dòng)機(jī);快運(yùn)要強(qiáng)起來(lái)，必須有較好供應(yīng)鏈服務(wù)的“鏈”接能力，這些都需要重投入，需要資本去構(gòu)筑。

因而中通融資百億有相當(dāng)一部分準(zhǔn)備在買(mǎi)地建倉(cāng)和轉(zhuǎn)運(yùn)中心，以及購(gòu)買(mǎi)卡車等設(shè)備，還打算作進(jìn)一步的戰(zhàn)略并購(gòu)。